Al contar con diferentes tipos de inversores, nivel de liquidez y cotizar en distintos mercados, el arbitraje de Cedears y ADRs se puede presentar como una oportunidad para quienes ven un hueco entre la oferta y demanda de diferentes instrumentos que tienen vínculo en un activo subyacente.

Las acciones argentinas cotizan en Byma, pero algunas de ellas tienen su versión en ADRs establecidas en NYSE, mientras que otras representan valores del exterior mediante CEDEARs. Esta discrepancia abre una posibilidad para ganar en los mercados que va más allá de la valorización de los activos o estrategias de trading, pero que requiere un análisis adecuado para evitar las pérdidas.

Este artículo profundiza en los tipos de arbitraje posibles con la diferencia de precios entre CEDEARS, ADRs y acciones argentinas, comparándolos y explicando cómo se relacionan.

¿Qué es el arbitraje de CEDEARs y ADRs?

El arbitraje de ADRs y CEDEARs implica sacar ventaja de la diferencia del precio entre instrumentos equivalentes que operan en diferentes mercados. Al comparar el precio de un Cedear o ADRs con el de la acción subyacente, los inversores pueden identificar oportunidades de arbitraje después de evaluar los ratios de conversión, el tipo de cambio y las comisiones de operación, entre otros factores.

La manera de identificar estas oportunidades difiere entre los CEDEARS y los ADRs, ya que son instrumentos financieros que representan diferentes valores que cotizan en distintos mercados. Conocé más sobre cada uno.

Cómo hacer arbitraje de CEDEARs

En el caso de los Cedears. El arbitraje se trata de identificar la diferencia del precio entre el Certificado de Depósito que se negocia en la bolsa argentina, comparándolo con el precio de la acción subyacente que opera en el mercado internacional.

Para determinar si efectivamente existe una oportunidad de arbitraje, los inversores deben evaluar el precio de la acción en su mercado, el ratio de conversión del Cedear y el tipo de cambio actual al momento de la operación.

Ejemplo de arbitraje de CEDEARs y acciones argentinas

Para ilustrar mejor el arbitraje con Cedears, veamos un ejemplo con MELI, empresa que se ofrece en Byma como CEDEAR, y que cotiza en Nasdaq. Supongamos que el CEDEAR de MELI cotiza a ARS 25.000, con un dólar CCL con un valor de $1.500 y con el ratio actual de 120:1, lo que significa que 120 CEDEARs representan una acción. Este sería el cálculo:

Paso 1 — Precio del CEDEAR en dólares:
$25.000 ÷ $1.500 (CCL) = USD 16,67 por CEDEAR

Paso 2 — Precio implícito de la acción de MELI en Nasdaq:
USD 16,67 × 120 (ratio) = USD 2.000 por acción

Si en ese momento la acción cotiza en Nasdaq a USD 2.050, hay una diferencia de USD 50 (aproximadamente 2,5%) respecto al precio implícito del CEDEAR, presentando la oportunidad de arbitrar esa diferencia siempre que otras condiciones del mercado coincidan.

Cómo hacer arbitraje de ADRs

Para identificar oportunidades de arbitraje en este caso, los inversores deben comparar el precio del ADR con el precio de la acción que cotiza en la bolsa de valores argentina, teniendo en cuenta el ratio de conversión, el tipo de cambio y las condiciones del mercado.

En cuanto a los ADRs, el mecanismo es un poco diferente, ya que se trata de certificados de depósito que operan en el mercado estadounidense y representan un número específico de valores de una empresa extranjera, en lugar de ser la acción en sí misma.

Si la diferencia entre los dos precios es significativa y supera los costos que implica la operación luego de las comisiones, puede indicar una buena oportunidad para hacer arbitraje de ADRs.

Ejemplo de arbitraje entre ADR y acciones argentinas

En el caso de los ADRS, veamos cómo se calcula el precio para saber si una oportunidad de arbitraje es viable. Suponiendo que YPF cotiza a $8.000 pesos en BYMA, el ADR cotiza a USD 50 y posee un ratio de 10:1, es decir, que 10 acciones locales representan un ADR. De nuevo mantenemos el cálculo, suponiendo un dólar CCL de $1.500. El cálculo quedaría de la siguiente manera:

Paso 1 — Precio implícito en dólares de 1 acción local:
USD 50 ÷ 10 (ratio) = USD 5 por acción YPFD

Paso 2 — Precio implícito en pesos de la acción local (vía CCL):
USD 5 × $1.500 (CCL) = $7.500 por acción

Como la acción local cotiza a $8.000 y el cálculo vía ADR da $7.500, la diferencia es de $500 (aproximadamente 6,7%): la acción local estaría “cara” respecto al ADR. En teoría, esa brecha abriría una oportunidad de arbitraje.

Recientemente, YPF realizó un split de acciones 1:10, aumentando el número de acciones en circulación y reduciendo proporcionalmente su precio por acción, lo que permite a inversores con un capital más reducido invertir en la empresa.

Dato clave: SPLIT de acciones de YPF

El triángulo de precios: ADR, CEDEAR y acción argentina

Esta variedad de instrumentos puede hacer que una misma empresa presente hasta tres valores implícitos en dólares, dependiendo del mercado y del instrumento utilizado: la acción local convertida mediante el CCL, el CEDEAR ajustado por su ratio de conversión y CCL, y el ADR cotizando directamente en Estados Unidos. En teoría, estos valores deberían mantenerse alineados, ya que representan una exposición económica equivalente al mismo activo subyacente.

Sin embargo, las diferencias pueden aparecer entre los tres precios debido a los horarios de negociación, el tipo de cambio, la liquidez y condiciones específicas del mercado. Estas discrepancias temporales son las que representan las oportunidades de arbitraje para los inversores, ya que pueden servir para identificar instrumentos sobre o infravalorados.

Por esta razón, comparar los tres precios puede ofrecer un panorama más completo de la valoración de una empresa argentina en diferentes mercados. En vez de ver un CEDEAR o ADR de manera individual, los inversores pueden utilizar esta relación entre instrumentos para identificar las oportunidades de arbitraje, permitiendo evaluar si se trata de una oportunidad con potencial de ganancia.

Cuando la bolsa local está cerrada, los movimientos del precio en los ADRs argentinos que cotizan en Wall Street pueden indicar cómo se comportará la acción cuando se comience a operar en BYMA. Por ejemplo, un fuerte movimiento alcista en el ADR de YPF en EE. UU. puede anticipar una reacción similar en la acción que cotiza en la bolsa local.

Anticipándose al mercado con la brecha entre ADRs y acciones argentinas

Los market makers en Cedears y ADRs

Los market makers son participantes del mercado que ofrecen liquidez colocando continuamente órdenes de compra y venta, contribuyendo a mantener la estabilidad de los precios y reducir el riesgo de spreads elevados. Están operando tanto en los Cedears como en los ADRs, aunque los programas específicos pueden variar dependiendo de cada mercado.

Por lo tanto, la ausencia de market makers puede contribuir a mayores discrepancias temporales entre los precios de oferta y demanda, creando potenciales oportunidades de arbitraje. Sin embargo, estas diferencias no necesariamente son aprovechables, ya que la baja liquidez puede dificultar la ejecución de la operación, por lo que cada caso requiere su propia evaluación.

¿Qué tener en cuenta para el arbitraje de ADRs y CEDEARs?

Identificar la discrepancia entre el precio de los ADRs, CEDEARs y la acción argentina subyacente no necesariamente significa una oportunidad de arbitraje rentable. Antes de ejecutar una operación, se deben tener en cuenta varios factores que pueden determinar si hay potencial de retorno real y la capacidad de ejecutar con eficiencia:

• Liquidez: Suficientes órdenes y participantes en el mercado hacen más fácil abrir y cerrar posiciones sin afectar significativamente el precio de mercado, mientras que una baja liquidez puede hacer más difícil que se ejecute una operación, haciéndola menos eficiente.
• Activo subyacente: Los inversores deben verificar el activo subyacente, su precio actual y el ratio de conversión aplicable para calcular el valor teórico del ADR o CEDEAR.
• Market makers: Los market makers pueden aportar liquidez y contribuir a una formación de precios más eficiente, reduciendo el spread entre los precios de oferta y demanda. Cuando su presencia es limitada, las discrepancias en el precio pueden aumentar, aunque la baja liquidez también puede hacer a una operación de arbitraje menos eficiente.
• Discrepancias en los mercados (ADR): Las diferencias en las horas de negociación de los mercados, tipos de cambio y condiciones del mercado pueden provocar desviaciones temporales entre el ADR y las acciones que representa, creando oportunidades de arbitraje.

Riesgos del arbitraje con Cedears y ADRs

Si bien el arbitraje con CEDEARs y ADRs puede presentar oportunidades en determinadas condiciones, esta actividad no está exenta de riesgos. Quienes estén evaluando esta estrategia para tomar ventaja con las discrepancias entre mercados deben considerar los siguientes riesgos:

• Riesgo de ejecución: Los precios de compra y venta entre distintos instrumentos pueden variar rápidamente, causando que la diferencia de precio entre los mercados desaparezca en poco tiempo antes de que se complete la operación.
• Tipo de cambio: Las variaciones del tipo de cambio pueden tener impacto en el valor del activo subyacente, alterando el margen esperado cuando se presenta la oportunidad de arbitraje.
• Costos de transacción: Las comisiones de los brokers y los impuestos se deben tener en cuenta, ya que tendrán impacto en el retorno final de una operación.
• Riesgo de liquidez: Una baja cantidad de operaciones puede generar spreads más amplios y dificultar la compra o venta al precio esperado, reduciendo o eliminando el margen de arbitraje.

Conclusión: el arbitraje de CEDEARs y ADRs como estrategia

El arbitraje de Cedears y ADRs puede ofrecer oportunidades interesantes para inversores que saben cómo identificar discrepancias entre precios de diferentes mercados, aunque identificar esta diferencia es solo el primer paso. El verdadero desafío está en determinar si el hueco puede ser rentable después de evaluar la liquidez, ratios de conversión, tipos de cambio y los costos de la operación.

Por esta razón, el éxito para arbitrar no se trata de encontrar la mayor diferencia entre precios, sino de identificar discrepancias que se puedan aprovechar antes de que el mercado las ajuste. Comprender cómo interactúan las acciones locales, los Cedears y los ADRS les permite a los inversores evaluar estas situaciones y distinguir las verdaderas oportunidades de arbitraje de Cedears.

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